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广发固收：逆回购净投放升至4月以来新高

时间：2023-08-19 17:54:50 来源：券商研报精选

8月15日，央行年内第二次下调政策利率，7天逆回购利率下调10bp至1.8%，1年期MLF利率下调15bp至2.5%。

央行意外降息后，税期资金面反而收敛，且税期过后收敛情绪延续。具体而言，15日为纳税截止日，16-17日税期缴款，税期DR001和R001分别升至1.86%、2.0%，税期过后继续上行趋势延续，周五分别攀升至1.94%、2.05%，二者均值均较前一周上行41bp。7天资金利率相对波动更小，DR007和R007持续攀升至1.92%、2.01%，二者均值较前一周上行14bp、15bp。这与6月税期有相似之处，6月13日降息后迎来税期，R001和R007达到2.04%和2.18%，税期过后，二者继续升至2.06%、2.26%，但此后资金面阶段性转松，没有再继续收敛。

【资料图】

随着资金面的收敛，央行逆回购投放量增加。进入税期后，央行加大投放力度，周二至周四（税期三天）分别投放2040亿元、2990亿元和1680亿元，本周净投放7570亿元，为4月以来新高。通常而言，央行公开市场投放量是资金面的反向指标，一定程度上表明税期资金面偏紧，央行相应对资金面的呵护力度加大。

银行间质押式回购成交量降至6万亿+。8 月14-18日，银行间质押式回购日均成交7.29万亿元，低于前一周的8.33万亿元，周一至周三仍在7万亿元以上，周四和周五降至6万亿元，和6月税期相比略低，6月税期仍然维持在7-8万亿元附近。

银行间质押式逆回购余额降至10万亿元左右。8 月14-18日，银行间质押式逆回购余额均值 10.46万亿元，低于前一周的11.33万亿元，周内持续下滑，从周一的10.97万亿元降至周五的10.09万亿元。

银行体系净融出降至4万亿元以下。8月14-18日，银行体系日均净融出 4.09万亿元，大幅低于前一周的4.98万亿元，周一至周三在4万亿元以上，周四和周五降至4万亿元以下，周五收至3.7万亿元，此融出水平和6月税期相近，6月税期过后银行体系融出也在3.7万亿元附近，但之后再度回升至5万亿元以上。

随着银行体系净融出量的下滑，银行间杠杆下降。银行间杠杆率从周一的109.28%降至周五的108.45%，是今年五月以来的次低值，6月税期期间杠杆率也基本维持在109%以上。

票据利率整体延续下行态势，大行维持大幅净买入转贴现票据。8月18日相对11日，1M、3M和6M票据利率分别下行30bp、7bp和9bp至0.45%、1.21%和1.07%。分机构行为来看，大行延续从7月开始的净买入，截止18日，已累计净买入1807亿元（7月累计净买入4361亿元）。本周票据利率虽偶有波动，但整体延续下行，且结合大行继续净买入票据的信号来看，信贷投放大概率仍然偏弱。

降息后，利率互换FR007S1Y大幅下行。2月中旬至3月初，利率互换一度攀升，3月初达到高点之后转为震荡下行。本周二意外降息后，FR007S1Y大幅下行，周五收至1.90%，较上周五下行7bp，小于降息幅度，FR007S1Y与7天逆回购的利差从8bp升至10bp。

同业存单净融资转正，1年期AAA存单收益率下行2.21%。8月14-18日，同业存单发行4387亿元，净融资为1亿元，前一周净融资为-2162亿元。1年期AAA同业存单收益率波动下行，周五下行至2.21%，较8月11日下行6bp。8月21-25日，同业存单到期5543亿元。接下来三周分别到期2702亿元、5659亿元和3865亿元，整体到期压力不大。

8月21-25日，资金面关注的因素：

第一，25日借入7天资金可以跨月，关注跨月资金供需变化，同时关注税期过后资金利率上行是否延续；

第二，全周逆回购到期7750亿元，到期量相对较大，21日国库定存到期600亿元；

第三，政府债净缴款（发行缴款剔除到期）小幅下降至3075.3亿元，前一周为3126.5亿元。新增专项债发行1642亿元，较前一周的495亿元明显提速。

超储影响因素更新：7月超储率约1.0%

根据2023年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算7月超储率约1.0%，较6月下行0.6个百分点。

8月14-18日，政府债净缴款3126.5亿元，央行净投放资金7580亿元。

8月21-25日，逆回购到期7750亿元，国库定存到期600亿元，政府债净缴款3075.3亿元。

公开市场：8月21-25日到期8350亿元

截至本周五，逆回购存量7750亿元，MLF存量51950亿元。

8月14-18日，央行净投放资金7580亿元。其中，逆回购投放7750亿元，到期180亿元；MLF投放4010亿元，到期4000亿元。

8月21-25日，公开市场到期8350亿元，其中逆回购到期7750亿元，国库定存到期600亿元。

政府债：8月21-25日政府债净缴款为3075.3亿元

按缴款日计，8月21-25日政府债净缴款（缴款剔除到期）为3075.3亿元。8月以来合计净缴款8566.7亿元。

8月21-25日，政府债合计发行7050.5亿元，其中，国债计划发行2550.0亿元，地方债计划发行4500.5亿元。

同业存单：1年期AAA存单收益率下行至2.21%

同业存单净融资转正。8月14-18日，同业存单发行4387亿元，净融资为1亿元。8月7-11日，同业存单发行4232亿元，净融资为-2162亿元。募集率方面，8月14-18日，同业存单募集率微升至92.0%，前一周为91.0%。

存单加权发行利率2.20%，加权发行期限拉长。8月14-18日，同业存单加权发行利率2.20%，较前一周上行4bp。存单加权发行期限8.6个月，前一周为7.3个月，各类型银行加权发行期限均有所上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计51.7%（相对前一周+11.7pct），9M存单占比13.1%（相对前一周-1.0pct）。

1年期AAA存单收益率下行2.21%。二级市场方面，8月14-18日，1年期AAA同业存单收益率波动下行，周五下行至2.21%，较8月11日下行6bp。一级市场方面，股份行1年期存单发行利率8月18日为2.23%，较8月11日下行7bp。

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